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　　股指：政策预期走强叠加指数年内低位拉动指数震荡走强

　　A股8月以缩量下跌为主，除最后两个交易日的强势反弹外，Wind全A跌幅一度突破6%，全月收跌3.97%。大小盘指数分化明显，中证1000下跌5.31%，中证500下跌5.06%，沪深300下跌3.51%，上证50下跌1.65%。高分红的银行、煤炭、石油石化等板块对大盘指数构成了明显支撑，但8月总体上板块轮动较为明显，不易做出较高的Alpha。最后两个交易日，指数层面强势反弹，日度成交重回近9000亿元的高位，我们认为，政策预期走强叠加指数年内低位使得多头资金开始进场。大小盘指数隐含波动率不断回落，显示除市场预期仍以偏强震荡为主，指数持续大幅走强仍需更多耐心。

　　8月资金面整体偏弱：融资余额减少332亿元，多数板块净流出，其中净流出TMT合计120亿元，电力设备和汽车合计57亿元；近一周减少102亿元，自5月以来持续净流出。8月，新成立各类基金对应的权益仓位预计为50亿元左右，处于近两年偏低位置；截止8月底，2024年累计权益类基金份额约700亿元左右，相较于2023年1000亿元以上的规模有明显差距。8月初，海外套息交易大幅平仓，引发全球权益类资产价格大幅波动；随着美国进入降息周期，以及日本央行加息的亿元不断加深，海外套息资金规模预期成下降趋势，但是本轮套息交易资产端主要追踪AI为核心的海外资产，套息交易平仓对A股影响整体可控。

　　债务周期仍是驱动A股近期走势的主要逻辑。8月30日，央行发布公告，8月开展公开市场国债买卖操作，净购买国债1000亿元。这将给予财政部门更多空间合理处置存量债务，提升市场对于经济回暖的预期。此外，随着美联储即将进入降息周期，央行降息空间逐步打开，这对于从分母端修复权益类资产较为有利。在债务周期主导的去杠杆阶段，名义利率的调降对于资产价格企稳、权益市场风险偏好的回升较为重要。二者合力拉动指数低位反弹。

　　国债：央行二级市场买短卖长，收益率曲线预计重新走陡

　　1、债市表现：基本面延续弱修复态势，而政府债券发行提速带来的资金面阶段性偏紧，多空交织下 8 月债券市场波动剧烈，整体呈现倒 V 型走势。截止8月30日收盘，二年期国债收益率月环比下行0.55BP至1.52%，十年期国债收益率上行2.14.3BP至2.17%，三十年期国债收益率下行1.7BP至2.37%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2312月环比变动分别为0.02%、0.03%、-0.17%、0.54%。美债方面，鲍威尔在全球央行年会上表示“政策调整的时机已经到来”，9月降息几成定局，美债收益率小幅下行。截至8月30日收盘，10年期美债收益率周环比下行18BP至3.91%，2年期美债下行38BP至3.91%，10-2年利差0BP。10年期中美利差-174BP，倒挂幅度周环比收窄20BP。

　　2、政策动态：8月30日，人民银行官网“公开市场国债买卖业务公告”栏目最新公告，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。一方面，买卖同时操作的模式，减少了对流动性的扰动，净买入1000亿起到补充流动性的效果，另一方面“买短卖长” 意味着央行对于利率曲线“向上倾斜”的诉求没变。8月央行净投放资金1081.4亿元。其中逆回购投放41773.3亿元，逆回购到期41381.9亿元；MLF投放3000亿元，MLF到期4010亿元。国库定存投放1700亿元。资金利率和票据利率均小幅下行。8月R001月均值下行4BP至1.78%，R007月均值下行1BP至1.88%；DR001月均值下行4BP至1.70%，DR007月均值下行4BP至1.79%。

　　3、债券供给：8月29日财政部公告称，完成4000亿元特别国债的发行。第一期、第二期期限分别为10年、15年，发行面值分别为3000亿元、1000亿元，票面利率分别为2.17%、2.25%。两期国债在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，随后由央行在二级市场购入。8月政府债发行28169亿元，到期9755亿元，净发行18414亿元。其中国债净发行10222亿元，地方债净发行8192亿元。专项债发行明显提速，8月新增专项债7965亿元，全年累计发行25715亿元，发行进度65.9%。

　　4、策略观点：8月PMI继续回落，表明经济弱修复局面延续，债券市场缺乏大幅回调动力。当前央行在二级市场实现买短卖长落地，9 月国债收益率在整体震荡的同时，收益率曲线有望继续陡峭化。

　　宏观：8月制造业PMI降温

　　实体经济方面，水泥磨机开工提升，虽仍有较多区域面临需求下降，但南方天气好转，需求增长较多，而带动整体磨机开工也提升；螺纹成交小幅波动，库存降幅扩大，表需明显回升；沥青出货量平稳。消费方面，学校开学，拥堵延时指数明显回升，国内航班执行数保持高位；商品房销售面积保持低位，乘用车销量明显回落。促消费政策加码，商务部等5部门联合出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》，推动开展电动自行车以旧换新工作。方案提出，支持电动自行车销售企业与生产企业、回收企业联合开展以旧换新，对消费者给予叠加优惠。各地政府可结合本地区实际情况，利用地方财政资金对消费者交回高安全隐患的电动自行车及蓄电池给予补贴。

　　中国8月官方制造业PMI 49.1，比上月回落0.3个百分点，预期49.5；非制造业PMI 50.3，比上月回升0.1个百分点，预期50.1；综合PMI 50.1，前值50.2。受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，构成制造业PMI的5个分类指数多数回落，生产、新订单、原材料库存、从业人员指数分别较上个月回落0.3、0.4、0.2、0.2个百分点，供应商配送时间指数较上个月回升0.3个百分点。产需指数有所放缓，体现外需的新出口订单连续两个月回升。受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月下降6.7和4.3个百分点。分企业来看，大型企业PMI相对坚挺，中小型企业PMI持续下行。

　　分行业看，服务业商务活动指数升至扩张区间。暑期消费带动作用显著，交通出行和文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55以上较高景气区间；建筑业商务活动指数为50.6，比上月下降0.6个百分点，表明受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓。

　　下周关注：美国8月非农就业数据（周五）

　　贵金属：迎非农 谨慎对待

　　1、伦敦现货黄金高位震荡，较上周下跌0.36%至2502.98美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周下跌3.24%至28.858美元/盎司；金银比升至86.7附近。截止8月27日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（20号）统计减仓11108张至521759张；非商业持仓净多数据增仓3192张至294445张；Comex库存，截止8月30日黄金库存周度减仓5.28吨至531.46吨；白银库存下降29.89吨至9529.1吨。

　　2、数据方面，美国7月耐用品订单环比初值9.9%，高于预期5%，高于前值-6.9%，但美国6月耐用品订单小幅下修。美经济软着陆预期有所增强，特别是全球央行年会之后，欧美央行降息被视为经济软着陆的措施，市场风险偏好持续升温。但美国7月成屋签约销售指数环比下跌5.5%，跌至70.2，为2001年有数据记录以来的最低水平，市场预期为上涨0.2%，6月前值为上涨4.8%。成屋签约销售依然低迷，作为经济重要观察指标，意味着经济依然面临的压力，这也一定程度上更支持美联储9月采取动作。地缘政治方面，俄乌动作频频，冲突有所加剧。

　　3、美联储9月降息板上钉钉以及地缘政治再次表现不平静，但伦敦现货黄金越过2500美元/盎司并未表现出坚定的上涨趋势，反而跟随宏观事件以及美股涨跌波动。从当前预测概率来看，美联储9月降息25个基点概率为70%，降息50个基点概率为30%，这也意味着市场对美9月降息已经基本完全定价，而美联储对降息路径的模糊也使得后市上行节奏并不明确，这或许是黄金上行乏力的原因，这或许意味着进入9月黄金面临的风险可能大于追多的收益，建议谨慎对待。

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责任编辑：李铁民 中国最大的制冷公司