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分析师：管涛（中银证券天下首席经济学家）
分析师：刘立品
研报发布技巧：2024年9月22日
摘 要
受好意思联储宽松预期的影响，8月份中国汇率调养和本钱外流的压力双双缓解。
8月份，东谈主民币汇率在市集驱动下重返7.0期间，“三价合一”经过加深。
8月份，跨境资金转为净流入，主要收成于证券投资涉外开销大幅放缓，货品交易收付款顺差创历史新高，延续施展相识跨境资金流动主导作用。
7、8月份，东谈主民币汇率邻接增值，但7月份是逢高结汇与逢低购汇盘一谈涌出，银行结售汇仍录得较大逆差，8月份银行结售汇转为顺差，主如果因为购汇盘抓币不雅望。
此前汇率承压阶段蕴蓄的出口未结汇压力在8月份开释的规模十分有限。而后如果交易结汇压力延续开释，或对东谈主民币汇率形成推进作用，但具体会产生多猛经过的影响难以测算。
鉴于国表里不细目不相识身分依然较多，可取之谈是进一步强化汇率风险中性意志，为止妙品币错配和汇率敞口。
风险教唆：国外金融风险超预期，主要央行货币战略调养超预期，国内经济复苏不如预期
正文
9月18日，国度外汇惩办局发布了2024年8月份外汇进出数据。现聚拢最新数据对8月份境表里汇市集运行情况具体分析如下：
好意思元指数延续回落，东谈主民币汇率重返7.0期间，对出口企业财务景况影响加大
好意思元指数延续上月回落态势。8月2日，好意思国清闲率不测上升触发“萨姆国法”激发衰败来回，但8月5日之后发布的一系列经济数据缓解了市集衰败担忧。8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔天下央行年会上定调降息，好意思元指数延续上月回落态势，跌幅由上月1.7%扩大至2.2%（见图表1）。其中，欧元是第一大孝敬货币，累计增值2.2%，孝敬率为51.4%；日元增值速率显耀放缓，涨幅由上月7.3%收窄至2.6%，是好意思元指数走弱的第二大孝敬货币，孝敬率为16.7%；英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎的孝敬率分离为11.0%、8.6%、7.2%和5.2%。因好意思联储降息预期升温，好意思债收益率也冲高回落，2年期和10年期收益率较上月末分离回落38和18个基点。
好意思联储宽松预期缓解了东谈主民币汇率调养压力。东谈主民币延续了7月25日以来的反弹走势，且8月份增值速率有所加速。8月上半月，境内东谈主民币汇率中间价在7.13~7.15窄幅波动，8月13日还创下年内新低7.1479比1；在岸即期汇率（指境内银行间外汇市集下昼四点半来回价）在8月1日至5日延续7月末的反弹态势，升破7.20，8月6日至15日则在7.14~7.19区间内窄幅涟漪。下半月，中间价小幅走强，从7.1399升至7.1124；即期汇率在8月16日至28日历间从7.1611升至7.1260，8月29日、30日一霎发力，收在7.0881，步入7.0期间。全月，东谈主民币汇率中间价增值0.3%，在岸即期汇率涨幅由上月0.6%扩大至1.9%。前8个月，中间价累计跌幅由前值0.7%降至0.4%，而在岸即期汇率累计增值了0.06%，规复年头以来失地（见图表2）【1】。
东谈主民币汇率“三价合一”经过加深。一方面，在岸即期汇率较中间价日均偏离经过由上月1.8%收窄至0.3%，尤其是8月5日开动，二者偏离经过显耀收窄，8月终末两个往当年，在岸即期汇率较当日中间价转为偏增值标的，偏离经过分离为-0.28%、-0.34%（见图表3）。另一方面，离岸东谈主民币汇率（CNH）较在岸东谈主民币汇率（CNY）日均偏离经过由上月+166个基点收窄至+10个基点，反馈在岸东谈主民币增值动能强于离岸东谈主民币（见图表4）。
东谈主民币汇率对出口竞争力影响幽微。8月份，东谈主民币多边汇率指数延续着落，CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS和SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数分离着落1.3%、1.6%、1.0%，较上月跌幅分离扩大了0.5个、0.7个和0.01个百分点。当月，国际清理银行编制的东谈主民币口头灵验汇率指数环比延续着落，跌幅由上月0.3%收窄至0.2%，剔除通胀影响的本色灵验汇率指数则与上月抓平（见图表5）。
东谈主民币汇率影响出口企业财务景况。8月份，滞后3个月和滞后5个月环比的即期汇率均值均竣事了此前邻接多个月的着落态势，分离高潮1.1%、0.7%（见图表6）。这意味着，如果出口企业莫得进行汇率风险对冲，会遭逢近期东谈主民币汇率反弹带来的汇兑赔本，东谈主民币转为增值对出口收款账期较短的企业影响更甚。
跨境资金转为净流入，主如果因为资金流出规模大幅收窄
好意思联储宽松预期还缓解了中国本钱外流压力。8月份，银行代客涉外收付款由此前邻接五个月逆差转为顺差153亿好意思元，且净流入规模创2023年2月以来新高。分币种看，东谈主民币收付款延续逆差，逆差规模环比减少56亿至27亿好意思元，为近六个月以来新低，外币收付款由上月逆差56亿转为顺差180亿好意思元（涉外开销环比减少212亿好意思元，涉外收入仅加多24亿好意思元），二者分离孝敬了涉外收付款差额增幅的19%和81%（见图表7）。
分阵势看，银行代客涉外收付款由逆差转为顺差的第一大孝敬项是证券投资，孝敬率为51%。该项收付款由上月逆差136亿转为顺差13亿好意思元，是因为涉外开销环比降幅262亿好意思元，大于收入降幅113亿好意思元（图表8、9）。当月，境外机构邻接十二个月净增抓东谈主民币债券，但当月净增抓规模由上月1475亿降至677亿元，为近四个月以来新低，其中同行存单净增抓规模显耀收窄，由上月1183亿降至281亿元，记账式国债净增抓规模则环比加多99亿至403亿元（见图表10）。外资增抓东谈主民币债券速率放缓，或反馈了好意思元兑东谈主民币远掉期点数大幅收窄的影响，而受益于中好意思国债收益率差缩短（月均2年期和10年期中好意思国债收益率差分离环比下降50和30个基点），东谈主民币国债的诱导力增强。
8月份，货品交易收付款顺差环比加多76亿至624亿好意思元，顺差规模创历史新高，延续施展相识跨境资金流动的主导作用；收益和常常退换收付款逆差环比减少70亿至242亿好意思元，是因为涉外开销规模环比减少98亿好意思元，反馈分成派息的季节性身分影响消退；径直投资收付款逆差减少30亿至86亿好意思元，其中涉外收入相对相识，但开销规模邻接四个月回落至589亿好意思元，为近三年来同期新低，标明对外径直投资流出压力放缓；三者分离孝敬了银行代客涉外收付款差额增幅的26%、24%和10%。当月，做事交易收付款逆差环比加多26亿至169亿好意思元，孝敬率为-9%，其中涉外开销规模为454亿好意思元，为历史次高，反馈暑期住户跨境出行及出洋留学购汇需求仍然更生（见图表8）。
境表里汇供求关系改善，市集主体购汇意愿显豁减轻，结汇需求有所开释
好意思联储宽松预期推进了中国境表里汇供求关系的改善。8月份，反馈境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）由上月逆差653亿转为顺差132亿好意思元，竣事了2023年7月份以来邻接13个月逆差的神情。境表里汇供求关系改善，第一孝敬项是银行代客结售汇，由上月逆差457亿转为顺差9亿好意思元，孝敬了银行结售汇差额增幅的59%；第二孝敬项是外汇养殖品来回，由上月净卖出外汇108亿转为净买入144亿好意思元，为2023年6月份以来初度净买入，孝敬率为32%；第三孝敬项是银行自身结售汇，逆差规模由上月88亿降至21亿好意思元，孝敬率为9%（见图表11）。
8月份，银行代客结售汇由逆差转为顺差的主要孝敬项是货品交易，该项顺差由上月50亿飙升至369亿好意思元，孝敬了银行代客结售汇差额增幅的68%。货品交易结售汇顺差扩大，主如果因为购汇规模环比减少262亿好意思元，而结汇规模环比仅加多57亿好意思元（见图表12）。当月，货品交易购汇规模占涉外开销比重为48.7%，环比回落7.5个百分点，结汇规模占涉外收入比重为50.9%，环比仅上升了3.4个百分点，升幅相对有限。市集举座结售汇意愿阐扬出相同的变化，剔除远期践约额之后的付汇购汇率为59.6%，环比回落10.1个百分点，为2023年4月份以来新低，收汇结汇率为55.4%，环比仅上升了1.8个百分点（见图表13）。
7月原来轮东谈主民币汇率反弹启动以来，东谈主民币汇率中间价于8中旬还创年内新低，同期CFETS东谈主民币汇率指数年内累计涨幅由7月24日的1.9%到8月30日降至0.5%，流露这轮反弹主如果市集驱动。不外，7、8月份反弹的市集性质略有互异。7月份，在东谈主民币一霎反拉的情况下，逢高结汇与逢低购汇盘一谈涌出，当月收汇结汇率和付汇购汇率分离环比回升2.5和2.4个百分点，付汇购汇率杰出收汇结汇率16.0个百分点，同期结售汇仍录得较大逆差。8月份，东谈主民币加速增值，伴跟着收汇结汇率环比小幅加多，而付汇购率大幅回落，企业购汇盘抓币不雅望意愿显豁，付汇购汇率杰出收汇结汇率4.1个百分点，结售汇由逆差转为顺差（见图表11和图表13）。
8月份，境内银行间市集外汇成交量加多，日均即期询价成交量环比增长27.6%至437亿好意思元，尤其是8月29日、30日，东谈主民币汇率中间价仅小幅走强，但在岸即期汇率由7.1260先后升至7.1102、7.0881，为2024年以来初度升破7.10，同期即期询价成交量分离升至486亿、637亿好意思元。
8月份，远期结汇签约额环比加多60亿好意思元，同期购汇签约额减少63亿好意思元，导致远期净结汇累计未到期额变动规模由上月减少39亿转为加多112亿好意思元，孝敬了银行结售汇差额增幅的19%。当月，远期结汇套保比率环比升迁2.0个百分点至8.8%，远期购汇套保比率回落1.8个百分点至4.5%（见图表14）。这一定经过上反馈了中好意思利差倒挂经过减轻的影响，1年期好意思元兑东谈主民币远掉期点数均值由上月-2921个基点收窄至-2395个基点，为2023年6月以来新低，有助于升迁远期结汇财务诱导力。同期，也反馈企业莫得更多远期锁定购汇成本，而是抓币不雅望。
未结汇资金规模仍然较大，但应感性看待结汇需求开释对汇率的推进作用
8月末，跟着鲍威尔定调好意思联储降息，有境外机构测算指出，2020年疫情以来中国企业可能蕴蓄了杰出2万亿好意思元的国外投资，好意思国降息可能会促使中国企业抛售1万亿好意思元的钞票，此举可能会最多推升东谈主民币汇率10%【2】。对此，咱们以为应感性看待。
证实东谈主民币汇率走势不错将2012年以来分为四个阶段：2012至2014年（增值阶段），2015至2019年（承压阶段），2020至2021年（增值阶段），2022年至2024年7月（再度承压阶段）。对比发现，东谈主民币汇率承压阶段的货品交易项下结汇意愿弱于增值阶段，标明东谈主民币汇率涨跌对企业结汇意愿照实有一定影响（见图表15）。
2024年8月，东谈主民币汇率反弹，但货品交易收入结汇率仅环比升迁3.4个百分点至50.9%，低于此前四个阶段均值（分离为60.3%、54.0%、56.4%和52.5%），标明此前汇率承压阶段蕴蓄的出口未结汇压力在8月份开释的规模十分有限（见图表15）。而后如果交易结汇压力延续开释，或对东谈主民币汇率形成推进作用，但具体会产生多猛经过的影响难以测算。
一方面，某一阶段企业蕴蓄的未结汇资金规模本人难以精确测量，况兼即便汇率预期扭转刺激了外贸企业大规模结汇，最终本色结汇资金可能是多个阶段蕴蓄的未结汇资金，致使还存在“钟摆效应”，其可结汇规模并不限于前期累积的未结汇资金。
另一方面，银行结售汇差额与东谈主民币汇率的关系并不相识。如受益于里面防疫表率优化、金融出台营救房地产16条，市集对2023年中国经济复苏出路预期改善，外部好意思联储紧缩预期减轻，好意思元指数和好意思债收益率冲高回落，2022年11月至2023年1月，在岸东谈主民币即期汇率累计增值8%，但各月银行结售汇顺差分离为39亿、87亿和80亿好意思元，累计205亿好意思元（见图表16）。
鉴于国表里不细目不相识身分依然较多，单边作念多东谈主民币不行取。可取之谈是进一步强化汇率风险中性意志，为止妙品币错配和汇率敞口。
风险教唆：国外金融风险超预期，主要央行货币战略调养超预期，国内经济复苏不如预期。
认真：
【1】9月上半月，东谈主民币汇率中间价和境表里来回价围绕7.10比1陡立波动。9月18日，好意思联储疏远初度降息50个基点，肃肃揭开了本轮降息周期的序幕。自9月18日起，东谈主民币汇率一举破损7.10，到9月20日，中间价和在岸即期汇率分离升至7.0644、7.0552，CNH升至7.0417，三者均为2023年5月末以来新高，东谈主民币汇率全面插足7.0期间。
【2】https://news.futunn.com/en/post/47098363/will-1-trillion-us-dollars-of-funds-flow-back-to?level=1&data_ticket=1726990751469706
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